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來源：第一財經日報
隨著一系列管理辦法和細則的陸續出臺，創業板這條完整生態鏈上的各個環節——公司、監管機構、券商、相關法律、律師、審計師以及相關專業服務人員，正在加緊備考。
●考題一：
如何看待上市規則？
一直在關注創業板進程的浙商創投，最近在張羅其投資的2家企業上創業板的事情。據浙商創投副總裁華曄宇透露，這2家企業已在準備申請材料。
在看到上市規則后，華曄宇告訴CBN記者，這樣的“約束”比較合理，尤其是對于風險控制的重視，比如項目團隊的鎖定、嚴格的退市要求、券商的保薦責任等等。
深圳證券交易所（下稱“深交所”）曾在創業板上市規則（征求意見稿）公布后召集了部分創投、企業以及相關的機構、專家，就投資鎖定期、募資投向、穩定企業管理團隊等方面聽取意見。據參與座談會的達晨創投投資總監梁國智告訴CBN記者，就目前而言，上市規則符合預期，但投資鎖定期稍長。他認為，從創投機構的角度來講，縮短鎖定期可以確保資金周轉更快，資金退出后可以投資更多的項目。
而對于退市的具體操作以及退市后的出路，在上市規則中也無明確的論調，退市后如何確保投資人的利益成為了PE們共同的困惑。對此，漢理資本執行合伙人錢學鋒建議，在正式登陸創業板之前，不妨建立一個類似OTC（Over The Counter，場外交易市場，交易對手私下協商進行一對一的交易）的準交易平臺，讓企業在平臺上先成長一年，等成熟了再上，這樣也能盡可能降低退市概率。
此外，錢學鋒認為，目前全球最成功的創業板無疑是納斯達克。“即便是不賺錢的公司也能在納斯達克上市仰仗于美國《證券法》成熟的運轉體系，而公司最終是否能賺錢，全憑市場化的運作。”他說，“建立健全合規的法律體系，國內創業板應該向納斯達克看齊。”
●考題二：
光有硬指標就夠了嗎？
“證券市場講究規范化，一味盯著財務指標，而忽視軟性指標的企業肯定不會被看好。”對于抱著滿腔熱情涌向創業板的企業們，錢學鋒認為有必要給他們澆一盆冷水。
他認為，由于創業板的特性，決定了其上市企業中可能90%以上都是民營企業。“符合硬性指標的企業在國內可能已達到成千上萬家的數量，但在商業模式、盈利模式、公司治理、稅務、合規性、公司結構等諸多軟性指標方面，絕大部分民企離上市募資還差很遠。”
在錢學鋒看來，想去創業板上市的企業可以先考慮引入私募，“只有先獲得PE/VC的信任，并在他們的幫助下進行公司的重組、改制，接受輔導，等合規后再去考慮進入公眾市場上市募資，這樣的成長路線比較合理。”
為此，他建議在篩選第一、二批上市企業時，應從PE/VC投過的企業里挑選。
錢學鋒向CBN記者做了一個形象的比喻，企業好比是一條魚，上市就是一個把魚從混水放到清水里的過程。
“但魚可能會因為不適應生存環境的變化而最終死亡。”他說，“私募起碼可以讓企業先適應清水的環境。”
●考題三：
券商的輔導費怎么收？
目前，券商正在緊盯創業板的相關配套細則，如果沒有上市申請文件格式及招股說明書格式等細則出臺，各家券商手中項目的申報材料仍不能上報。一位不愿透露姓名的券商表示：“目前我們已在按照中小板的上市要求準備申報材料，待創業板細則出臺之后，再略微地調整一下即可，基本的內容不會有出入的。”
上創業板的企業要符合“兩高六新”的“創業”血統，但CBN記者了解后發現，大多數券商手里的項目都是既可上創業板也可上中小板的，因此目前不少申報的企業還是屬于傳統制造企業。上述人士承認，目前其手上輕資產、高科技企業很少，主要以制造型傳統行業為主。
此外，對于業內盛傳的保薦費最低門檻1000萬元，這幾乎相當于創業板所要求的上市公司兩年的利潤，讓諸多想上市的企業紛紛打起了退堂鼓。
上海市廣發律師事務所首席合伙人陳文君告訴CBN記者，目前最終的收費標準并未出臺，1000萬元的說法并無依據。
據其判斷，券商收費肯定會規定征收區間，不會一刀切。“與融資額相關，融資金額越高，費率越低，但平均費用會低于中小板。”陳文君說。
●考題四：創業板第一塊肉是中小板的“替補”？
現在，無論是創投還是券商，都在為有意登陸創業板的企業積極造勢，力圖趕上創業板的頭班車。盡管各方摩拳擦掌，但在實際操作過程中，大多數機構和企業也遇到了不少的阻礙，面對著前面已有長龍般接受輔導的企業在排隊，能否排上就是最大的問題。
中盛投資合伙人鄭偉打算放棄去搶奪創業板第一塊肉的想法。他告訴CBN記者，從他獲得的信息來看，目前券商手里有500~800家企業想往上申報。現在他最擔憂的是，“目前整個市場僧多粥少，競爭過于激烈，即使創業板推出，如何能排上隊，市場的盤子畢竟有限。”鄭偉說，“我們打算先觀察市場的反應，等待市場穩定后再推薦企業上創業板。”
針對創業板第一批企業最快將在八九月份掛牌“露面”的說法，陳文君認為，按照深交所的推出節奏，第一批上市企業將按照中期業績上報材料，如果要在八九月份掛牌的話，從申報、審批的時間來看，企業肯定來不及趕上。“要在短時間內形成交易的市場，就必須要有充足的上市公司來源。”陳文君說，“第一、二批中一定會有部分企業是從已申報而未審核的中小板里轉過來的企業，因為它們的材料都是現成的，審核時間會相對縮短，之后才會陸續有前期申報的企業上市。”
●考題五：投資市場回暖？
雖然從整個市場情況來看，2009年前4個月案例數量延續了自2008年年中以來的趨勢，平均保持在每月3~4起左右，投資總額也處在相對低位，但開始募資的基金的目標規模大幅上揚。
ChinaVenture發布的中國創業投資及私募股權投資市場募資研究報告顯示，2009年第一季度，國內投資市場募集基金的目標規模為59.88億美元，環比上升42.0％；平均單只基金目標規模為5.99億美元，環比上升155.6％。
因創業板而生的基金也開始浮出水面。據華曄宇透露，浙商創投與杭州市政府合作發起的錢江現代服務業投資基金已在上周末結束募集，首期到位資金有2.2億元，其主投的浙江省現代服務業的退出途徑也已瞄準創業板。
而一段時間來，錢學鋒也發現兩個特征，一是客戶融資時都會有意識地瞄準創業板的上市方向，此外則是本土PE/VC的熱情明顯較外資更高。
顯然，創業板推出后，隨著投資項目的退出渠道拓寬，讓覬覦該行業的淘金者又開始蠢蠢欲動，但對于創業板，特別是國內投資機構已經歷過幾次“狼來了”的尷尬，此時相比之前顯然更穩重，也冷靜很多。
鄭偉表示，現在的項目估值比前段時間有所提升，他接觸的一些項目市盈率由原來的4~5倍提高到了6~7倍，但他不急于出手，打算再觀望一下。
“我們還是保持原來的投資思路與節奏，投資項目的PE估值也處于合理的階段。”梁國智認為，由于世界經濟尚沒有從低谷中走來，目前的市場環境相比于過去兩年仍處于低位。
